第10章 金融机构和金融市场

1.盈余部门和赤字部门

2.直接融资和间接融资——连接盈余和赤字部门的通道

间接融资：资金的需求者和供给者之间不直接联系，而是以商业银行等机构为中介，让资金从盈余部门流动到赤字部门。商业银行是最常见的中介机构，通过银行，储户的资金流入借款者手里。优点：资金供给者的风险低；缺点：只能满足短期的、较小的资金需要，很难满足较大的资金需求。indirect financing

直接融资：是资金需求者和供给者之间直接联系，不通过中介。股票，是最常见的直接融资产品。资金供给者的风险较大，但收益较高，较大的资金需求也能得到满足。direct financing

3.MM定理 MM Theorem

美国经济学家莫顿·米勒 Merton Howard Miller 和莫迪里阿尼 Franco Modigliani 共同提出了MM定理 Modigliani-Miller theorem，他们认为公司的价值与公司的杠杆率无关，即与债务成本水平无关。不论是股票融资还是债券融资，都不影响企业的价值。

[!NOTE]
Financial Leverage，是全部资产价值与自有资产价值的比例，衡量的是负债的水平，其实是一个倍数。比如说，一个人有100W自有资金，25倍的杠杆，就是拿100W去买价值2500W的资产。假如资产价格上涨了10%，就能获利250W，250%的回报率，假如亏损10%，资产全部输光，还欠150W。金融杠杆放大了投资收益和损失。一般说投行的杠杆较高。

假如企业偏好债务融资，杠杆上升，企业的风险随之增大，股票价格便会下降，企业从债务筹资上得到的好处被股票价格下降抵消，企业的总价值不变。企业的不同融资结构，仅仅改变企业价值在股权所有者和债券所有者之间分割的比例。并不存在一个最优的资本结构。企业上市与否，也跟公司价值无关。

4.金融市场 financial market

买卖一般商品的市场，是商品市场。买卖金融商品的市场，就是金融市场。所有的直接融资和间接融资，都属于金融市场的范畴。通过金融市场，资金可以从盈余部门到达赤字部门。因此，金融市场是配置社会资金的机制，体现了金融即资金融通的本来含义，没有金融市场，金融的规模将大大缩减。

金融市场有三个要素：市场主体、金融工具和中介机构。

4.1 金融市场的主体

4.2 金融工具 financial instruments

私人之间借钱要有欠条，以防赖账。金融市场是比私人之间借贷更正式、规范的融资方式，因此欠条因此也要更正规。这些新式的欠条就是金融工具。

金融市场的交易对象不是商品，而是这些金融工具。

[!金融工具]
证明资金需求者和供给者之间的交易金额、时间、价格等交易要件，明确双方权利和义务的法律凭证（或者文件）。

根据产生的时间顺序或者关系，金融工具包括两类：基本金融工具和金融衍生工具。

[!基本金融工具和金融衍生工具]
基本金融工具是传统的出现较早的金融工具，如商业票据、股票、债券等；金融衍生工具是后来产生的，包括期权、期货、远期合约、互换等。

4.3 中介机构

4.3.1 商业银行

商业银行是最主要的金融市场中介。银行的出现解决了出借者担心的资金安全问题，也解决了借款人担心的交易成本过大的问题，促成了资金盈余部门和赤字部门的交易，资金就有效地配置到了最需要的地方，社会财富也相应增加了。（详情可见下一章）

4.3.2 PE和VC

1）私募股权基金 Private Equity Fund，简称PE，是以非公开的方式，向特定投资者募集资金。跟私募相对应的是公募 public offering，即以公开方式向社会公众募集资金。

PE是向特定的投资者募集资金，并以股权投资为主的基金，一般投资于非上市公司的股权。其目的并不是长期拥有和控制对象公司，而是尽快获利退出，以便将资金再用于下一个投资目标。常见的退出途径有IPO、并购、股权置换等。

2）风险投资 Venture Capital，简称VC，一般投资于创业型的高技术企业，同样是追求尽快获利退出。与PE的区别是，VC介入企业的时间更早，PE是等企业快IPO了再进入，而VC是在企业创业初期可能已经参与。一般来说，PE的投资规模比VC要大。

4.3.3 投资银行 Investment Bank

以美国为例，投资银行有两个来源：一是由商业银行分解而来，如当初的摩根银行分解为摩根士丹利（投行）和摩根大通（商业银行）；二是由证券经济业务公司转化而来，如美林证券。刚开始的时候，投行主要从事证券的发行和承销（IPO），到后来衍化出更多的服务如并购和VC，具体包括：对并购的目标企业进行估值，参与定价谈判，为并购提供融资安排，为并购后的双方进行业务整合等。

4.4 货币市场与资本市场

按照交易的期限，可将金融市场分为货币市场和资本市场。

4.4.1 货币市场money market
货币市场是交易期限在一年以内（含一年）的金融工具的金融市场。其主要参与者为金融机构、企业、政府机构，而不是个人和家庭，因为交易的金额特别巨大，所以被认为是一种“批发市场”。

主要的货币市场有：同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场等。

[!同业拆借市场]
同业拆解市场是金融机构（同行）之间相互借贷短期资金的市场，具体业务就是买卖他们保留在中央银行的超额准备金。因为商业银行从事资产业务，也有捉襟见肘，缺乏头寸position的时候，有时还特别急用，如果让储户或者客户知道银行居然“缺钱”，可能会引发不信任和挤兑。
同业拆借的期限是很短的，一般是隔夜（第二天还钱），长的一般也不过几周。同业拆借的借方要支付利息，同业拆借市场的利率是整个经济中资金利率的基础，因为拆借利息是银行借钱的成本，而一般工商企业却是向银行借钱。

[!票据贴现市场]
表面上来说是持票人把未到期的票据转让给银行，银行把从贴现日至到期日的利息扣除，再将票据剩余款项给持票人，但实质上是持票人获得急需的短期资金的行为，是重要的融资手段。

[!回购市场]
是以回购协议形式融资的市场。回购协议是证券持有人在出售证券的同时，与购买商约定，在一定期限后，再按约定价格购回所售证券的协议。先出售后购回是“正回购”，反之叫“逆回购”。回购期限通常是隔夜或者7天，所以，回购市场也属于短期融资的金融市场。

4.4.2 资本市场 capital market

资本市场是证券融资和交易期限在一年以上（不含一年）的金融工具的金融市场。与货币市场相比，资本市场满足的是长期（如10年或以上）和大额资金的需求，风险也更大，因此也更需要发达的、多层次市场来分散风险，以吸引资金供给者或者投资者进入市场。主要包括股票市场、债券市场、中长期存贷款市场和基金市场。

需要说明一下证券市场 securities market 与金融市场的区别。证券市场是以交易的对象来界定的，是买卖有价证券的市场，有价证券是证明持有人有权取得特定收益的凭证。不管是货币市场还是资本市场，只要买卖的对象是证券，就都是证券市场的一部分，比如票据贴现市场、股票市场、债券市场、投资基金市场。但并不是所有货币市场和资本市场都属于证券市场，比如银行的中长期贷款属于资本市场，但不属于证券市场。金融市场的范畴要大于证券市场。

第11章 商业银行 Commercial Bank

1.商业银行的历史，近代银行的出现，经历了四个阶段。

第一阶段，货币兑换业务，对各种铸币进行称重、成色鉴定等

第二阶段，铸币保管业务，铸币携带不方便

第三阶段，货币经营业务，用凭条代替保管的货币做交易工具

第四阶段，银行的出现，存贷业务

[!商业银行的历史]
建议可以找专门的书仔细了解，此处省略作者撰写的部分。

2.负债业务与资产业务 liability & assets business

银行是靠运用资金赚钱生存的，但必须先有资金来源，才有资金的运用。

2.1 负债业务就是商业银行组织资金来源的业务。

2.1.1 存款：存款就是商业银行为客户开立账户，接受客户资金存入，并为客户支付利息的业务。存款又可分为交易账户和非交易账户。

2.1.2 借款：非存款的资金就是借入款，可通过同业拆借市场向其他金融机构借入资金，也可向中央银行借款。

2.1.3 发债：商业银行还可以用发债的方式借入资金。

2.2 商业银行运用借入的资金产生收入的业务是资产业务。

2.2.1 贷款：最重要的资产业务是贷款，这是银行利润的主要来源。按照贷款的条件，贷款分为：抵押贷款、质押贷款、保证贷款和信用贷款。按照贷款的风险，贷款又可分为正常、关注、次级、可疑、损失五种，其中后三种被称为“不良贷款”。

2.2.2 票据贴现：票据贴现是指商业银行买进未到期的票据。

2.2.3 证券投资业务：如购买债券包括政府债券和企业债、股票等。

3.资本金 Capital

一般工商企业开业，要有资金准备，作为经营货币的特殊企业，银行开业更需要有支持资金，这就是资本金。银行的资本金就是银行的股东和债券人为获取收益，而投入银行的货币资金，以及他们保留在银行中的利润。

根据《巴塞尔协议》的定义，资本金包括两部分，即核心资本和附属资本。核心资本的作用包括：为银行开业提供启动资金；维护银行的信誉，如果没有资本金，经营出现风险，靠日常收益难以弥补时，银行业务将难以为继，银行的信誉就要大打折扣；为银行业务扩张和业务创新提供资金。

==附属资本呢？作者没写==

4.资本充足率 capital adequacy ratio，CAR

资金充足，即银行必须保留超过保障银行正常营业，维持信誉的最低限额的资本金。但资本金也不能太多，资本金不是用来房贷赚钱的，而是为了银行出现呆账损失时留作最后准备之用，多了会影响银行的利润率。这就存在一个标准问题。

标准不但来自经验，也是一个理论问题。根据最新的《巴塞尔协议Ⅲ》（2010），商业银行的总风险资本比率，即总的资本金与（加权）风险资本总额的比率，要达到8%，其中核心资本部分至少占6%。

5.表外业务 off-balance sheet activities，OBS

商业银行的表外业务，是那些虽然影响利润，但并不反映在资产负债表中的业务，也被称为“收费业务”。表外业务的重要性，在金融自由化以及表内业务（反映在资产负债表内的业务）竞争加剧下，越来越明显。

表外业务可以分为无风险的表外业务和有风险的表外业务。

无风险的表外业务通常叫“中间业务”。这时候，银行只是作为中间人提供服务，而不用或者较少提供资金，如转账结算、代理业务（代理收付、代理保险等）、信托业务（委托贷款等）。

有风险的表外业务是那些可能给银行带来损失的业务，如贷款担保、为商业银行承兑票据、从事金融衍生品交易等。

6.商业银行的内部组织结构

以现在最通行的股份制商业银行为例，其内部组织结构包括决策机构、执行机构和监督机构三大部分。决策机构是股东大会、董事会及其附属机构；执行机构包括行长、副行长等高级管理人员以及职能部门；监督机构是股东大会选举出的监事会和稽核部门。

7.存款创造 deposit creation 和准备金

存款（主要是活期存款）也是货币，而且，在一个经济的全部货币供应量中，存款货币是最大的组成部分。存款货币不是中央银行发行的，而是商业银行在存款、贷款（以及贴现、投资等）过程中创造或派生出来的。要派生存款，就得有原始的存款。对于整个商业银行系统来说，现金是唯一的原始存款。

银行为了盈利需要将资金变成贷款，而银行贷款需要准备资金，这就是准备金。没有准备金，银行增加贷款就会受到限制。准备金有两部分：法定准备金 required reserve 和超额准备金 excess reserve。

法定准备金是中央银行的要求，商业银行必须把一定比例（中央银行规定）的存款货币上交给中央银行，这是法律要求。这部分资金就是法定准备金。法定准备金是商业银行在中央银行的存款，但没有利息。

超额准备金就是商业银行超过法定准备金的部分。这些钱既没有贷出去，也没有上交中央银行，是本来可以用于贷款，但暂时还没有贷出去且准备用于贷款的资金（包括库存的现金）。

8.货币创造 monetary creation

商业银行创造存款的条件——首先是因为实行了“部分”准备金制度（为贷款创造了条件），其次因为实行了非现金结算制度（资金并未离开银行系统，仅仅是数字上的转移）。

假设：各家银行都只保留法定准备金，不保留超额准备金，也就是说，把法定准备金以外的资金全部用于贷款，同时假设所有借款人都不去走现金，而是使用转账支票。

若，法定准备金率为r，初始准备金是R，经过存款创造过程，

银行系统的货币总量D为： 
$$
D = R * (1/r)
$$
整个银行系统增加的存款C为： 
$$
C = D - R = R*(1/r) - R
$$

1/r，为法定存款准备金率的倒数，叫“货币乘数 monetary multiplier ”或者“存款乘数”，用m表示

知道货币乘数，就能知道一笔初始存款最后能演变成多少存款。货币乘数代表银行系统的货币创造能力。它取决于法定存款准备金率，准备金率越低，货币乘数越大，反之则越小。

理论上，货币创造链条是无限延伸的，但实际上，会存在最后一家银行，比如中央银行对准备金数额有最低要求，当创造链条上的这家银行新增加的支票存款刚够缴纳，或者不足缴纳这笔最低数额的法定准备金时，它就不能再贷款和创造货币了。

现金流出银行体系叫作“现金漏损”。活期存款的提现比率叫“现金漏损率” cash leakage rate，用c表示。如果考虑到现金漏损，货币乘数公式要修改为： 
$$
m = 1/r + c

$$

银行实际上也不会把超额准备金全部贷出去，而是保留一部分，因为需要保持适当的流动性。如果用e来表示超额准备金占活期存款的比率，则货币乘数公式为：
$$
m = 1/r + c + e

$$
这个是货币乘数的一般公式，上述两个为特殊情形下的。

第13章 股票

股票是股份有限公司在筹集资本时提供给出资人的股份凭证。

1.普通股和优先股 common stocks & preferred stocks

优先股比普通股优先

首先体现在，优先股股东可以获得固定的股息收入，不管公司经营情况如何，优先股的股息是必须保证的，而普通股不一定有股息，要看公司是否有足够的现金股息可供分配；

其次，在公司破产时，优先股股东可优先获得公司偿债后的剩余财产，其次才轮到普通股股东；

最后，也是最明显的一个不同是，优先股股东可以退股，即可以赎回股票，而普通股不能赎回。

凡事都有代价，优先股的代价是必须放弃公司的经营权和决策权，即优先股股东无公司的投票权。

2.股票价格

股票有票面价格，票面价格表示股东占有公司股份的比例，分红派息就是按照这个比例确定的。

市盈率=股票的市场价格/每股税后利润，其意思是按照现在的价格，多少年才会收回股票上的投资，但静态看市盈率没有意义。

还有一个著名的股票价格计算公式：股票价格=股票的每股股利/利率=D/i。这个公式的思路是，把每年股票股利流的现值加总，得出股票的目下现值：公式13-3

如果把每年的股利看作定值D，又因为股票没有到期日（不能退股），所以可把股票每年股利的现金流看作永续年金。

3.股票（证券）交易所 stock exchange

股票的价值在于，一是凭股份可分得公司的股息和红利，二是股票价格是波动的，在波动中有投机的机会，可以赚取低买高卖的价差。

股票市场有一级市场 new issue market 和二级市场 secondary market 之分。因为股票发行在先，所以把股份有限公司的市场叫一级市场，而转让在发行之后，所以转让、买卖股票的市场叫二级市场。

股票转让的方式包括场内交易 floor trading 和场外交易 over the counter, OTC 两大类别。场内交易是指在固定的交易所内集中和竞价交易。